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　　11月11日，国债收益率涨跌互现。各国债品种中，根据Wind数据，截至11月11日收盘，30年期超长国债收益率报2.1525%，上涨0.6个基点；5年期国债收益率报1.5250%，下跌0.25个基点；10年期国债收益率报1.8040%，下跌0.1个基点。1年期、2年期国债收益率出现不同程度的上涨。

　　同期，国债期货主力合约多数持平，仅10年期主力合约微跌。其中，30年期主力合约持平于116.300元；10年期主力合约报108.475元，下跌0.01%；5年期主力合约持平报105.935元，2年期主力合约持平于102.462元。

　　北京商报记者根据Wind数据梳理发现，11月以来，债券市场整体表现平稳。11月4日，人民银行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中提到10月公开市场净买入国债200亿元。

　　即便是在重启国债买卖落地后，各品种国债收益率小幅波动，未如部分用户预期般出现火热走势。11月5日、11月6日、11月7日三个交易日中，10年期国债收益率连续上涨，并在11月6日突破上涨至1.8%关口上方。

　　究其原因，中信证券首席经济学家明明指出，从操作目的来看，人民银行年末恢复国债买卖主要是配合年末财政增量落地、呵护年末流动性宽松，以及加强人民银行对于收益率曲线的调控力度。

　　从操作规模上看，人民银行10月净买入规模仅200亿元。对债市而言，人民银行买债并非有意引导利率下行，且操作规模相对有限，对债市供需影响偏边际，因此利率走势相对平稳。明明补充道。

　　北京财富管理行业协会特约研究员杨海平则表示，主要原因在于人民银行操作国债买卖的目标非短期刺激，因而操作规模相对较小，既发挥了引导预期的作用，又避免了市场的过度反应。同时，市场对该操作的预期较为充分，因而在真正落地时，市场反应相对平稳。

　　事实上，10月27日，人民银行行长潘功胜便在2025金融街论坛年会上指出，目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。10月27日债市尾盘，中长债收益率直线年期国债收益率下行超5基点报2.1550%。

　　如何理解人民银行买卖国债？2024年8月，人民银行公告指出，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，当月净买入债券面值为1000亿元。

　　2024年8月至12月，人民银行通过公开市场操作向一级交易商累计净买入1万亿元国债。进入2025年后，债市情绪火热，叠加稳汇率需求，人民银行于年初暂停了国债买卖操作。整体来看，人民银行买卖国债并非直接从政府手里购买新发行的国债，而是在二级市场里操作，即向银行、基金这些机构买卖已经发行的国债，本质上是在调节市场流动性。

　　结合近期公开市场流动性来看，11月11日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了4038亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。Wind数据显示，当日有1175亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净投放2863亿元。

　　资金面方面，11月11日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）各品种几乎全线上行，其中隔夜品种上行2.9个基点报1.5080%，7天期Shibor上行2.3个基点报1.5010%，1个月期Shibor上行2.6个基点报1.5180%。

　　虽然10月人民银行国债买卖操作投放量较小，但市场更看重人民银行恢复操作的信号意义。华西证券首席经济学家刘郁表示，本轮人民银行重启国债买卖则成为破局的关键，起到了稳定市场预期的作用，因为投资者会持续博弈人民银行单月买债规模，尤其是在市场明显调整的时候，容易产生人民银行的稳市预期，有助于多头力量凝聚。

　　对于后续债券市场表现，震荡仍是关键词。明明预计，年内利率可能以区间震荡为主，基本面等主线缺位，市场主要受到监管政策、资金流向以及股市外溢影响等因素扰动。

　　而震荡行情下，投资人应该怎么做？明明指出，考虑到资金面相对宽松，杠杆票息策略可能在短期相对稳妥。杨海平则建议，投资人应保持谨慎态度，积极关注、预判政策动向，关注市场波动中可能出现的交易性机会。

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