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　　复盘历史，2025Q4或成为布局红利股关键时点，自2021年以来，公路指数4季度超额收益逐年放大。

　　选取公路(中信)指数进行复盘，据Wind，2021~2024年4季度收益率3.1%、6.6%、1.7%、16.9%(9.30~12.31，余同)，对应超额收益0.9、5.5、8.7、10.7ppts。考虑地方财政对国资收益作为增量的依赖度或逐渐提升，同时“存款搬家”短期或流向以低波动为主的资管产品，10年期国债利率维持1.6%~1.9%，防守属性红利资产有望再次迎来增量资金关注。据国家金融监督管理总局，2Q25保险资金运用余额(股票+证券)增速已至42.1%，近4季度增速明显提速，股息率高、分红稳定，红利龙头仍为优选方向。2025年以来10年期国债利率维持1.6%~1.9%，典型公路标的样本2025EA/H股息率已达5%/6.5%，关注核心高股息标的基本面筑底后的配置窗口，提前布局或为利差最大化的重要手段。

　　基础设施：公路货运修复领先、客车车流量基本筑底，典型头部A/H股公路龙头样本股息率已达5%/6.5%(2025E)，同时关注铁路市值管理提升回报。

　　据交通运输部，2025年8月全国高速公路货运量同增4.1%，2025年5月以来公路货运量增速向上拐点明确。结合上市公司数据，中信证券判断同期客车车流量维持基本盘，货运通行费收入增速领先客运，核心路产基本面拐点已现。由于此前上市公司主要路段已经执行货车85折收费，本次费率调整后部分路段省内货车费率折扣自85折调整为95折、实质上或优化费率结构。叠加客车车流量影响或已基本筑底，关注核心路产布局窗口。继续推荐流通盘充裕&基本面有望筑底企稳的高速公路龙头。此外，2025年铁路上市公司陆续公告市值管理方案，旨在通过股份回购等手段提升投资价值，期待高分红基础设施可选标的范围进一步扩充。

　　1)方向之一：关税极端冲击下，对非美地区出口支撑中国出口增速韧性，验证中国制造领先全球的效率与性价比优势，同时有望加速中国制造更多环节出海。关税极限压力测试已过，关注东南亚内生经济韧性叠加中国产能出海带来供应链重塑需求的提升，有望对货代企业基本面形成的催化。

　　2)方向之二：反内卷政策顶层设计，资源供给结构有望优化。占全球30%制造业附加值的中国制造业对于战略资源与能源安全性的需求持续提升，掌握资源品核心进口节点、海外布局逐步拓展的大宗供应链服务商有望优先受益。

　　3)方向之三：以旧换新接续带动8月制造业景气边际小幅回升，政策性金融工具&加大存量PPP项目资金和融资支持有望对后续经济运行形成一定支撑，国内承压的合同物流以及物流地产企业基本面或迎边际改善。

　　2021年以来Q4公路板块超额收益逐年扩大，优质稳定高股息资产稀缺性及年度之交的配置需求有望形成共识。近期典型公路标的2025E股息率重回5%左右，叠加地方财政对国资收益依赖度提升、存款搬家&险资入市提速，提前布局红利资产或为利差最大化重要手段。